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　　自今年7月提交申請(qǐng)以來(lái)，飛鶴港交所“敲鐘之日”真的要進(jìn)入倒計(jì)時(shí)了。這家市場(chǎng)份額排名第一的國(guó)產(chǎn)奶粉巨頭在今天起開(kāi)始招股，新希望旗下公司已經(jīng)敲定對(duì)其持股。另外，在飛鶴最新披露的文件中，小食代看到了不少首次公開(kāi)的信息。

　　昨天，飛鶴（06186.HK）在港舉行了上市新聞發(fā)布會(huì)。飛鶴將從今天起到下周二期間招股，預(yù)計(jì)11月6日定價(jià)，11月13日正式上市。從目前披露的資料來(lái)看，飛鶴的預(yù)測(cè)市盈率、募資額和估值均低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍有望成為港交所今年集資規(guī)模第三或第四大的新股。

　　據(jù)銷(xiāo)售文件顯示，飛鶴擬發(fā)售8.933億股，每股價(jià)格位于7.5~10港元間，相當(dāng)于明年預(yù)測(cè)市盈率為12.2~16.2倍。這一市盈率低于承銷(xiāo)團(tuán)先前估計(jì)的18.1~22.6倍，也低于大部分預(yù)測(cè)市盈率超過(guò)20倍的同行。

　　從募資額來(lái)看，飛鶴的集資規(guī)模在67億~89.33億港元之間，相比傳聞中的78億~117億港元“縮水”了約23.6%。

　　根據(jù)最新披露的信息，飛鶴本次募得資金將用于償還離岸債務(wù)，潛在收購(gòu)以及為新工廠運(yùn)營(yíng)提供資金。具體而言，40%將用作償還離岸債務(wù)；20%將用作潛在并購(gòu)機(jī)遇；10%將為金斯頓廠房提供資金；10%用于海外嬰幼兒配方奶粉及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品研發(fā)活動(dòng)；5%將用于為Vitamin World USA的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金；5%將用作營(yíng)銷(xiāo)工作；10%將用作一般營(yíng)運(yùn)資金。

　　據(jù)港媒引用多位出席過(guò)飛鶴前日推介會(huì)的基金經(jīng)理說(shuō)法，“飛鶴是內(nèi)地配方奶粉行業(yè)‘一哥’，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，加上近日部分新股表現(xiàn)火爆，因此有意認(rèn)購(gòu)”。然而散戶的積極性有待觀察，因?yàn)轱w鶴每手入場(chǎng)費(fèi)超過(guò)10,000港元，在消費(fèi)類(lèi)新股中較少見(jiàn)。

　　飛鶴執(zhí)行董事兼總裁蔡方良表示，國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)頭部企業(yè)市占率還有很大提升空間，相信公司在“做更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)”的奶粉的定位下，可于競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。他還表示，飛鶴未來(lái)幾年內(nèi)將著力發(fā)展超高端奶粉，聚焦高端嬰幼兒奶粉市場(chǎng)。

　　根據(jù)安排，新希望旗下公司將持有飛鶴上市后約2%股權(quán)。飛鶴董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官冷友斌表示，新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)劉永好認(rèn)可公司的戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)模式，相信日后在農(nóng)業(yè)、奶制品和畜牧業(yè)上有互補(bǔ)。

　　小食代留意到，在飛鶴還再次更新了聆訊后數(shù)據(jù)集。經(jīng)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，新文件中又多了不少“干貨”，包括新增的行業(yè)及公司數(shù)據(jù)、執(zhí)行董事張國(guó)華（前任雀巢大中華區(qū)總裁）的職責(zé)范圍擴(kuò)大、開(kāi)始試產(chǎn)羊奶粉和新的機(jī)構(gòu)研究項(xiàng)目。

　　下面，我們來(lái)逐一看看。

　　亮點(diǎn)一：

　　新增或變化的行業(yè)及公司資料

　　在最新文件中，飛鶴引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱(chēng)，由于近年來(lái)出生率走低，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年食用奶粉的新生兒數(shù)量將持續(xù)下降。

　　報(bào)告首先指出，中國(guó)的母乳哺育率處于較低水平。在2014到2018年間，約81.1%~77.4%的新生兒每年食用嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，食用嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的新生兒數(shù)量2014年的1,370萬(wàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)到2016年的1,410萬(wàn)。但自2017年起，出生率開(kāi)始下降。

　　基于出生率的下降趨勢(shì)，以及2018年~2023年相對(duì)較低的母乳哺育率，該報(bào)告預(yù)計(jì)，2023年食用奶粉的新生兒數(shù)量將減少至約1,040萬(wàn)。也就是說(shuō)，比2016年的高峰期少了接近400萬(wàn)。

圖片來(lái)源：飛鶴最新聆訊集

　　雖然預(yù)估的消費(fèi)群體數(shù)量在下降，但得益于奶粉的高端化趨勢(shì)，這一市場(chǎng)的零售規(guī)模仍有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　報(bào)告接著提出，由于對(duì)高端產(chǎn)品的需求增加，嬰幼兒配方奶粉價(jià)格也在持續(xù)上漲。預(yù)計(jì)在2018~2023年間，中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)零售銷(xiāo)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.8%

　　事實(shí)上，飛鶴近年來(lái)也一直強(qiáng)調(diào)高端化，并打造出了定位超高端、年銷(xiāo)售額超50億的“星飛帆”。

　　在上一次披露的聆訊集中，星飛帆也被列在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中，說(shuō)法是“領(lǐng)先的品牌，而其中一款超高端產(chǎn)品在主要品牌中增長(zhǎng)最快”。但在最新文件中，飛鶴將上述說(shuō)法修改為“領(lǐng)先的品牌，超高端產(chǎn)品增長(zhǎng)在主要品牌中為最快之一”，不再單獨(dú)點(diǎn)名星飛帆。

　　目前，飛鶴旗下共有兩款超高端產(chǎn)品：星飛帆和臻稚有機(jī)，后者在2017年4月上市。文件還提到，與星飛帆相比，臻稚有機(jī)產(chǎn)品以更高的價(jià)格出售，以防止產(chǎn)品自相蠶食。截至2019年6月30日止的六個(gè)月內(nèi)，臻稚有機(jī)的銷(xiāo)售額為26.96億人民幣，同比增長(zhǎng)4.6%。

　　小食代還留意到，高端產(chǎn)品及星飛帆最新披露的毛利率也較之前有所提高。在上一份文件中，截至2019年6月30日的六個(gè)月內(nèi)，高端產(chǎn)品和星飛帆的毛利率分別為71.9%及73.5%。而在日期不變的情況下，最新數(shù)字被修改為73.5%及76.3%。

　　除了預(yù)估出生人口和毛利率的新數(shù)據(jù)，飛鶴還首次披露了過(guò)往幾年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

　　比較往年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其嬰幼兒奶粉產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了“三年翻一倍”的增長(zhǎng)，從2016年的3.09萬(wàn)噸上升至2018年的6.56萬(wàn)噸。與此同時(shí)，其它乳制品（注：主要包括液態(tài)奶和成人奶粉）的產(chǎn)量則在逐年下降。這意味著，飛鶴的業(yè)務(wù)重心正在快速向嬰幼兒奶粉傾斜。

圖片來(lái)源：飛鶴最新聆訊集

　　截至2019年6月30日至的六個(gè)月內(nèi)，該公司嬰幼兒配方奶粉的產(chǎn)量為3.61萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能的79.9%；其它乳制品的產(chǎn)量為9,057.7噸，占總產(chǎn)能的20.1%。

　　蔡方良表示，目前國(guó)內(nèi)奶粉高端化趨勢(shì)持續(xù)，這是市場(chǎng)和消費(fèi)者的選擇，而公司只是跟上行業(yè)趨勢(shì)。未來(lái)，公司推出產(chǎn)品可能更多會(huì)往4-6歲延伸，以期將產(chǎn)品線延長(zhǎng)。

　　亮點(diǎn)二：

　　執(zhí)行董事張國(guó)華多了“這些活”

　　在昨日的上市新聞發(fā)布會(huì)上，大家發(fā)現(xiàn)在一眾飛鶴高層中還出現(xiàn)了一個(gè)熟悉的身影。

　　小食代此前介紹過(guò)，曾任雀巢大中華區(qū)總裁、一手奠定惠氏奶粉在中國(guó)輝煌業(yè)務(wù)的張國(guó)華到飛鶴出任執(zhí)行董事，職責(zé)為負(fù)責(zé)嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的海外銷(xiāo)售及推廣，以及Vitamin World（注：飛鶴收購(gòu)的保健品業(yè)務(wù)，譯為“維他命世界”）的海外發(fā)展策略。

　　根據(jù)原先文件描述，張國(guó)華僅需負(fù)責(zé)嬰幼兒奶粉和維他命世界的海外市場(chǎng)。但在最新資料中，張國(guó)華的職責(zé)描述變更為：負(fù)責(zé)嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的海外銷(xiāo)售及推廣，以及維他命世界國(guó)際的全球發(fā)展策略。

　　據(jù)飛鶴資料顯示，維他命世界國(guó)際下有多家子公司，包括維他命世界香港、維他命世界中國(guó)、Viatmin World USA等（來(lái)源：飛鶴聆詢集）

　　也就是說(shuō)，張國(guó)華往后也要“照看”維他命世界的中國(guó)業(yè)務(wù)了。在中國(guó)，該品牌已搭建線上銷(xiāo)售渠道，在天貓和京東上開(kāi)設(shè)了官方海外旗艦店。

　　還值得關(guān)注的是，張國(guó)華的履歷中多了這樣一句話：“負(fù)責(zé)本集團(tuán)海外嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)的發(fā)展”。這一變化也并非無(wú)跡可循。在離開(kāi)雀巢系統(tǒng)前，張國(guó)華擔(dān)任的最后一個(gè)職位是“惠氏嬰兒營(yíng)養(yǎng)品全球業(yè)務(wù)總裁”。

　　相比起蒙牛、伊利這樣的乳業(yè)巨頭，飛鶴的國(guó)際業(yè)務(wù)才算是剛剛起步：一邊是2018年初才收購(gòu)的美國(guó)維他命世界零售保健業(yè)務(wù)，另一邊則是投資約17億元建設(shè)的加拿大金斯頓工廠——根據(jù)今天蔡方良的說(shuō)法，這家位于加拿大的工廠即將投產(chǎn)，現(xiàn)時(shí)正進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證，它將主要生產(chǎn)羊奶粉。

　　亮點(diǎn)三：

　　羊奶粉新生產(chǎn)線啟動(dòng)試產(chǎn)

　　自2017年起，飛鶴開(kāi)始在黑龍江泰來(lái)工廠擴(kuò)建一條羊奶粉生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)羊奶嬰幼兒配方奶粉及羊奶粉產(chǎn)品，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)投資4億元人民幣。

　　最新文件顯示，這一生產(chǎn)線狀態(tài)已從原先的“仍在施工”變?yōu)?ldquo;處于試產(chǎn)期間”。

　　與此同時(shí)，飛鶴也在布局羊奶奶源。此前文件曾透露，在吉林綠能生態(tài)牧業(yè)有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)為：吉林綠能）成立后，黑龍江飛鶴持有該公司40%的股份，為其單一最大股東。

　　2015年9月，吉林綠能成立了黑龍江綠能生態(tài)牧業(yè)有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)為：黑龍江綠能），并在上述工廠所在的泰來(lái)縣建設(shè)及營(yíng)運(yùn)一個(gè)養(yǎng)羊場(chǎng)。目前，泰來(lái)養(yǎng)羊場(chǎng)的主要部分建設(shè)已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)將于2019年底前開(kāi)始營(yíng)運(yùn)。

　　目前，吉林綠能持有黑龍江綠能46.72%的股權(quán)，后者擁有六家全資附屬牧業(yè)公司，但均未發(fā)生實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)。

　　亮點(diǎn)四：

　　簽訂新研究項(xiàng)目

　　2014年，飛鶴曾與美國(guó)教學(xué)醫(yī)院BIDMC（哈佛醫(yī)學(xué)院貝斯以色列女執(zhí)事醫(yī)療中心）合作，投資設(shè)立飛鶴營(yíng)養(yǎng)實(shí)驗(yàn)室，開(kāi)展對(duì)嬰幼兒及成人的營(yíng)養(yǎng)研究以及教學(xué)活動(dòng)。

　　而據(jù)最新文件披露，這一項(xiàng)目為期五年。在雙方合作即將結(jié)束的今年，飛鶴在文件中透露，正與BIDMC探討如何繼續(xù)長(zhǎng)期合作。此外，飛鶴今年還與BIDMC簽訂了新的研究項(xiàng)目，研究領(lǐng)域?yàn)榘臀鬏畬?duì)女性的健康益處。